Què impulsa el creixement incessant de l'or?

Les males notícies són bones notícies per al preu de l'or. I les bones notícies d'avui dia també són bones notícies. A mesura que les amenaces del president Donald Trump contra els aliats europeus dels Estats Units s'intensificaven, el preu del metall groc augmentava. Quan va abandonar aquestes amenaces, va continuar pujant. Ja ha pujat més d'un 17% aquest any, i ha superat els 5.000 dòlars per unça per primera vegada el 26 de gener. Encara no és febrer i l'or ja ha superat les previsions de molts analistes per a finals del 2026.

L'actiu és al centre de l'anomenat comerç de degradació, en què els inversors preocupats per les despeses fiscals, la geopolítica tensa i el col·lapse de les normes institucionals venen bons governamentals i dòlars, recorrent, en canvi, a un dels actius més antics per protegir-se. Des que el mur d'aranzels globals del senyor Trump es va revelar al món el 2 d'abril de l'any passat, l'índex S&P 500 va caure més d'un 1% en 27 ocasions. De mitjana, el preu de l'or va pujar un 0,6% per dia durant aquestes vendes massives. Però l'or també puja quan les accions pugen. Durant els 24 dies en què l'S&P 500 va pujar més d'un 1%, l'or va pujar un 0,2%.

En els últims anys els bancs centrals dels mercats emergents, liderats per la Xina, van impulsar el repunt. Aquests inversors hiperconservadors han tornat a enamorar-se de l'or físic, que esperen que els protegeixi enmig de les turbulències geopolítiques. Tot i això, els fluxos cap als fons cotitzats en borsa (ETF) d'or suggereixen que un nou grup d'inversors s'està enamorant de la malaltia, atrets pels rendiments i la diversificació en lloc de la seguretat. Els ETF d'or ara tenen més de 4.000 tones a escala mundial. El seu estoc va créixer un 25% el 2025 i ara val més de 650.000 milions de dòlars.

Els inversors asiàtics lideren el camí. En els últims dos anys, les reserves d'or dels ETF amb seu a Àsia s'han més que triplicat fins a les 460 tones. En l'últim trimestre del 2025, el Huaan Yifu Gold ETF, un fons xinès, va registrar les segones entrades més grans de qualsevol ETF d'or, només per darrere del fons insígnia de State Street, un gestor d'actius gegant americà, les participacions del qual són onze vegades més grans. Els grans fons del Japó i Corea del Sud també van registrar forts augments.

Cheah Cheng Hye, el multimilionari cofundador de Value Partners, un dels gestors d'actius més grans d'Àsia, va dir recentment que ara inverteix el 25% de la seva riquesa en or, en comparació amb el 15% de fa un any. També es pot estar obrint la porta a una inversió institucional més sostinguda. El Sistema Nacional de Pensions de l'Índia, un grup paraigua de plans de pensions de contribució definida, va permetre als fons assignar fins a l'1% dels seus actius col·lectius de 175.000 milions de dòlars a ETF de metalls preciosos. A principis del 2025, un programa pilot per a la indústria asseguradora xinesa va permetre a deu empreses invertir la mateixa part dels seus actius en or.

Els inversors sofisticats arrufen el nas als metalls preciosos. Un actiu que no genera fluxos de caixa (i que mai no ho farà) és impossible de valorar mitjançant el descompte del flux de beneficis futurs esperats, tal com passa amb les accions o els bons. Els actius, el valor total dels quals depèn totalment del que algú altre podria pagar-ne en el futur, són una font de preocupació comprensible per als gestors de cartera prudents.

Rendibilitat i volatilitat

Però un actiu que proporciona un contrapès durant els períodes de pànic, i que puja suaument la resta del temps, és cada cop més difícil de rebutjar. L'anàlisi de MSCI, un proveïdor de dades financeres, suggereix que un inversor amb una barreja convencional de 60% d'accions i 40% de bons podria haver augmentat els rendiments anuals en quatre punts percentuals l'any passat canviant la meitat d'aquests bons per or, sense afegir gairebé cap volatilitat a la seva cartera.

Les assignacions a l'or a les immenses carteres institucionals d'Occident, que normalment l'han ignorat, encara són minúscules. Segons Goldman Sachs, el metall representa només el 0,17% de la riquesa combinada dels nord-americans en accions i bons. Però cada augment de 0,01 punts percentuals en aquesta quota augmenta el preu del metall al voltant d'un 1,4%. No cal que els nord-americans arribin als nivells asiàtics d'entusiasme per l'or perquè segueixi pujant.